港股重点关注运动品牌的投资机会，如李宁、动向、百丽(风险提示：新收购的品牌增长缓慢)；A股重点关注休闲品牌的投资机会，如七匹狼（2009上半年增速平缓)、美邦服饰有高估值、小流通市值导致的流动性风险)。雅戈尔重置价值高于市值，分红收益率高，是典型的价值型投资机会。

　　2009年国内市场服装消费增速预计：将下降至10%左右。今年10月份，国内服装消费增速打破1-9月份平稳上升态势，大幅滑落至单位数水平，剔除少两天重要假期和天气偏暖影响秋冬新装销售的影响，增速也已经回落至11-12%的水平。我们预计，2009年我国服装消费增速将从08年的15%以上下滑至10%左右(上一轮经济低迷时，服装消费在2002年最低点的名义增长率为10.2%)。

　　2009年品牌服装零售店的内生增速预计：<5%。只有品牌竞争力强、经营良好的公司才能够获得5%左右的内生增速，而零增长或负增长的情况会比较普遍。个体门店的销售增速取决周边居民的支付能力，因此我们采用城镇居民的“人均”名义消费支出增速(5%)来作为内生增长的估计基础。

　　我国服装消费仍有较大发展空间，服装消费在经济下行周期中具有较好防御性，特别是运动和休闲服类别。在上一轮经济低迷时，服装鞋帽增速相对稳定，与食品类别大致相当，高于金银珠宝和旅游增速。人均消费水平的国际比较显示，我国人均消费数量和消费档次都有巨大的提升空间。从价格档次来看，防御性的排序是：中档、低档和高档，将低档品牌排在中档之后是出于对价格战的担忧。单纯的价格低廉并不能决定消费者的购买意愿，我们看好“高性价比”的品牌定位。

　　上游和出口相关行业(纺织、印染、服装加工等)：中短期内难以提振，2009年增速明显放缓至单位数水平、甚至会出现负增长。09年对出口有利的两个短期因素是出口退税上调和人民币升值放缓，前者主要体现为一次性补贴，后者可以一定程度上改善我国出口产品竞争优势。但在国外市场需求萎缩的趋势下，难以扭转相关企业订单增长乏力、资金周转紧张、利润率下降的困境。

　　我们预计，2009年经营性净利润增速在30%以上的公司有：李宁(+36.2%)；15%以上的有：中国动向(+29.1%)七匹狼(+20.3%)，百丽国际(+18.1%)，雅戈尔(+17.8%)；低于15%的有：众和股份(+5.8%)、宝姿(+5.5%)、鲁泰A(+5.3%)、孚日股份(+3.7%)、思捷环球(-0.2%)、魏桥纺织(-1.5%)。以上盈利预测中，我们已将李宁的内生增速假设由8%下调至5%，七匹狼的内生增速假设由8%下调至4%，同时下调了宝姿和思捷环球的盈利预测。此次调整后，我们对各公司09年品牌服装的内生增长假设普遍在5%或更低的水平，希望能够更加审慎的反映各公司的盈利边际。