化纤行业：经济周期中的一个典型样板行业

　　我国化纤行业产能和产量已经超过了世界的50%以上。今后几年，中国和印度还将继续保持全球化纤“两强”地位。

　　进入2008年后，由于下游需求增速放缓，化纤行业销售收入增长率和亏损企业的亏损额增长率呈现了一个显著的剪刀形状，“越做越亏”。受需求下降和前期原料价格高涨影响，化纤产品售价普遍已经接近成本线，行业开工率走低。

　　大宗商品价格下跌化纤产品售价低迷企业接单战战兢兢

　　由于下游纺织行业对外议价能力不强，化纤行业向下提价非常困难。因此，在石油价格崩溃的时候，由于需求不振，高价的原料和产成品库存消化周期变长，化纤行业利润率水平变差，迅速进入景气下行阶段。随着下游市场悲观情绪逐级向上传导，化纤整体盈利水平的下降已经在所难免。

　　今年化纤企业客户信用正面临恶化的局面，货款安全成为问题。化纤行业内部对“不能用账期换价格、换订单”是有共识、有呼声的。但在高成本、高库存、低开工率的情况下，企业内部压力也很大，接不接订单正在成为企业的两难抉择。

　　行业战略：穿差别化的鞋走不一样的路

　　我们认为化纤行业现阶段采取的战略应该是区分产品需求市场规模，按照产品规模分别实施总成本领先战略和差异化战略。即，对大宗常规产品，如涤纶、粘胶，通过规模化、标准化生产、严格过程控制，用低成本换取高效益；对高性能的、差别化的产品采取差异化战略，做精做细，垄断高利润的小市场。

　　2009年的投资策略

　　就行业而言，在全球经济下行，美国等主要进口国经济衰退，需求减弱的大背景下，我们对化纤相关行业仍然维持中性评级。

　　就上市公司而言，我们更看好如下两个方面的公司：

　　化纤制造：拥有独特下游市场、需求相对有保证的高性能差异化产品的公司，如烟台氨纶。

化纤原料制造：产业链比较完整，跨行业发展，具有一定的抗周期性的龙头公司，如云维股份。